Ожидаемое ослабление

БОСС-политика Взгляд на финансы
Текст | Дмитрий ГОЛУБОВСКИЙ

Доллар снова на распутье.

С приходом весны можно будет сказать, что продажа доллара по любому поводу уже примерно год стала любимым видом спорта спекулянтов на FOREX. Стоит заметить по этому поводу, что, когда в январе-феврале прошлого года аналитический мейнстрим ждал падения EUR/USD к паритету покупательной способности, мы в «Калита-Финанс» ожидали именно ослабления доллара и аргументировали его теми соображениями, которыми мейнстрим научился оперировать к сегодняшнему дню.

Во-первых, чтобы «сделать Америку снова великой» и вернуть в США рабочие места, Трампу нужен слабый доллар, чтобы поднять конкурентоспособность промышленности.

Во-вторых, Трамп в предвыборной кампании указывал на несправедливость торговых отношений США с основными торговыми партнерами, поэтому он затеет более или менее жесткие торговые войны.

В-третьих, налоговые планы Трампа не фактор силы, а фактор слабости для доллара, так как они подразумевают рост бюджетного дефицита на фоне роста инфляции.

В-четвертых, восстановление американской экономики совсем не столь стремительно, как хотелось бы верить тем, кто на него поставил.

Тем не менее с осени прошлого года мы в обзорах указываем на то, что доллар стал недооцененным, и ждем коррекции к тому масштабному и агрессивному ослаблению, свидетелем которого мы были в ушедшем году. Наши ожидания оправдались, когда EUR/USD ушла от максимумов в районе 1.21 к верхней границе старого коридора консолидации в районе 1.16.

Однако затем вопреки начавшемуся сокращению баланса ФРС и интенсификации займов Казначейства США мы увидели новую волну снижения, уже в район 1.25, который многие аналитики считают «болевым порогом» ЕЦБ. Дальше него ЕЦБ не допустит укрепления евро.

Если посмотреть на свежую статистику по деловой активности, можно увидеть, что в США она растет и вышла лучше ожиданий, в Германии, напротив, снижается и вышла хуже ожиданий. Мнение, что 1.25 по EUR/USD является неким порогом, после которого начнется перераспределение динамики роста в пользу США, похоже, подтверждается.

Кроме того, последняя волна ослабления доллара шла вопреки динамике краткосрочных процентных ставок и спровоцирована как ростом надежд на то, что ЕЦБ скоро приступит к нормализации денежно-кредитной политики, так и страхом приближающейся рецессии в США, на которую указывает схождение спреда доходности между долгосрочными и краткосрочными облигациями. Инвесторы в акции наконец-то заметили эту опасную динамику, а также то, что дивидендная доходность широкого рынка уже устойчиво снизилась ниже доходности к погашению двухлетних облигаций федерального займа, и устроили масштабную распродажу, которая совпала с остановкой тренда ослабления доллара.

В текущий момент все рисковые активы росли на слабости доллара. Доллар сейчас одна из самых перепроданных на FOREX валют и уступает по открытой против него нетто-короткой позиции только японской йене. Если бегство от риска продолжится после той небольшой паузы, которую рынок взял себе на обдумывание ситуации после коррекции, такое позиционирование спекулянтов указывает на то, что доллар в первой фазе этого бегства, вероятно, начнет расти.

Он будет расти, устраняя среднесрочную перепроданность, на сокращении левериджа, вопреки снижению реальной доходности из-за ускорения инфляции и вопреки стразу рецессии, который грозит инвертировать кривую доходности в среднесрочной перспективе.

Долгосрочные перспективы доллара по-прежнему представляются негативными именно в силу действия комплекса причин, упомянутых в начале заметки, на которые мы указывали больше года назад и которые остаются в силе. Однако трендов без коррекций не бывает.

Откат EUR/USD обратно к 1.16–1.17 с текущих 1.22–1.23 выглядит вполне вероятным, а дальнейшую динамику определят политика ЕЦБ, ФРС и те ожидания, которые сформируют их управляющие. Кстати, в ФРС сменилась власть.

От нового главы ФРС, в котором видят ставленника Трампа, ожидают мягкости. Хотя в свете того, какую политику он отстаивал ранее, в бытность свою одним из управляющих, этим ожиданиям, скорее всего, не суждено сбыться.


ГОЛУБОВСКИЙ Дмитрий Олегович, аналитик Золотого монетного дома и «Калита-финанс». Имеет более 50 публикаций в различных изданиях. Его статьи, посвященные перспективам мировой экономики и финансовым деривативам, регулярно публикуются на порталах Bankir.ru, Finam.ru, Эксперт Online и т.д.

В 2009 году издательство «Эксмо» выпустило в свет книгу Дмитрия «Заговор банкиров». В книге Дмитрия Голубовского подробно анализируется все, что так или иначе связано с кризисом, — от ипотечного кредита до колебаний курсов мировых валют.