Buyback – панацея или симуляция бурной деятельности?

«БОСС» в помощь | Финансы
Текст | Александр КЛИШИН, экономист, заместитель директора по экономике и финансам АО «Уралсибгидрострой»

Buyback (байбэк) – выкуп (обратная покупка) акций компанией, выпустившей их в обращение. Зачем компании это делают, и в чем плюсы и минусы байбэка для инвесторов?

Когда это выгодно

Для большинства компаний buyback – отличная замена дивидендов и предпочтительный способ вознаградить инвесторов, особенно крупных. Случается, что и акционеры вынуждают эмитента провести скупку собственных бумаг. Дело в том, что выплаты дивидендов требуется сохранять на одном уровне или со временем увеличивать, но в ряде стран налог на них выше, чем на доход от курсового роста стоимости акций. Так что для акционеров buyback выгоднее – он позволяет легально сэкономить на налогообложении.

Вторая, скрытая, цель buyback – удержать акции от существенного снижения. К примеру, перед ближайшей финансовой отчетностью. После объявления buyback на какое-то время улучшаются фундаментальные показатели эмитента. Спрос компании на собственные акции также часто повышает котировки бумаг.

В-третьих, buyback – распространенный способ привлечения новых инвесторов. Его проведение нередко воспринимается как сигнал: акции компании сейчас можно купить дешевле. Впрочем, относиться к этой функции buyback следует с некоторой долей скепсиса: анализ поведения инвесторов показывает, что чаще покупки бумаг происходят в тот момент, когда они находятся на максимумах.

В-четвертых, buyback позволяет поддерживать сбалансированную структуру акционерного капитала и регулировать его разводнение. В частности, к buyback как средству уменьшения количества акций в обращении прибегают корпорации, использующие опционные программы для вознаграждения своих менеджеров и наемных работников. Напомню, что один из недостатков этого вида компенсационных выплат – высокий риск размытия капитала, поскольку каждый исполненный опцион увеличивает количество акций на рынке, что в конечном итоге может привести к негативным для компании-эмитента последствиям – от ухудшения ее финансовых показателей и снижения доходности акций до недружественного поглощения. Именно по этой причине компании часто подвергаются критике за то, что приобретают свои акции на вершине рынка. Нет, многих из них побуждает к этому не алчность, а действия собственных сотрудников, чаще и больше исполняющих свои опционы на бумаги тогда, когда цена на акции повышается.

И все же главная причина популярности программ buyback – это возможность для компании-эмитента получить прибыль от инвестирования в собственные бумаги. К примеру, эмитент продал акции на 100 млн рублей. Прошел год. Теперь эти бумаги теперь стоят не 100 млн рублей, а 90 млн. Компания проводит buyback, выкупает акции за 90 млн, и получает десять миллионов чистой прибыли. Эти средства используется, например, для оплаты кредитов или направляются на зарплатные программы.

Типы программ buyback: рыночный и опционный

Рыночные программы байбэка чаще практикуют на Западе. Цель – вознаградить инвесторов. Механизм прост: эмитент в течение определенного отрезка времени выкупает акции с рынка. Программы обратного выкупа зависят от разных факторов, в том числе от динамики цен на акции и от опционных схем мотивации работников – компания может принять решение передать акции своим сотрудникам как компенсацию или вместо премии (стимулирующей выплаты).

Опционная программа buyback подразумевает организацию торгов, в ходе которых эмитент покупает акции у держателей. Обычно с премией к рыночным ценам. Стоимость выкупа зависит от спроса и предложения.

Buyback и американский рынок

Активное использование байбеков – прерогатива американских компаний. Практика обратного выкупа акций в США с каждым годом становится все агрессивнее и выступает главным двигателем роста американских фондовых рынков.

Только в первом квартале текущего года компании, входящие в индекс Dow Jones, выделили на обратный выкуп $84,9 млрд – на $10 млрд больше, чем в 2018-м.

Именно благодаря байбэкам фондовый рынок США стабильно демонстрирует лучшие показатели и устойчивость. Программы обратного выкупа пока позволяют американским компаниям обеспечивать акционерам беспрецедентный объем возврата.

Однако не все так гладко. Американская практика показывает – котировки акций обычно начинают расти сразу после публичного размещения компанией заявки на buyback. Вне зависимости от рыночной стоимости бумаг цены на них в этот момент поднимаются, движется в сторону объявленной эмитентом. Спрос растет, предложение уменьшается. Но длится это недолго.

Поэтому целиком полагаться на программы buyback в качестве долгосрочного драйвера американского рынка не нужно. Они часто проводятся на средства, изъятые из оборота компании, и без учета текущих цен. Пусть после выкупа акции компании стоят дороже, не исключено, что в последующем она будет испытывать дефицит денежных средств – ведь они были вложены в buyback, а в не развитие, не в какие-то новые проекты. Потому и в текущем, и в следующем году особого форсирования прибыли у компаний-байбэкеров ожидать не стоит.

Примеры зарубежных программ buyback

Обычно рынок акций хорошо воспринимает buyback. Например, после того, как в декабре 2018 года компания Facebook анонсировала увеличение программы выкупа акций на $9 млрд (в дополнение к уже действовавшей с 2017 года процедуре buyback на $15 млрд), за неделю котировки компании выросли на 4,8%. Это помогло Facebook поддержать свою биржевую капитализацию и отыграть часть потерь 2018 года.

Позитивно было воспринято рынком и заявление транснациональной финансовой корпорации Mastercard о старте в декабре 2017 года новой программы обратного выкупа акций на сумму $4 млрд. Она вступила в действие после завершения предыдущей процедуры buyback на такую же сумму. В 2018 году программа обратного выкупа акций оставалась одним из драйверов роста котировок Mastercard и позволила ей минимизировать потери от падения цены на ее акции после новости о решении оператора одноименной платежной системы снизить комиссии для предприятий розничной торговли Евросоюза, принимающих карты, выпущенные за пределами еврозоны.

Бессменный лидер программ buyback на зарубежном рынке – Apple. Впервые компания запустила программу обратного выкупа ценных бумаг в марте 2012 года. С тех пор цена на акции Apple увеличилась на 150%. И это не предел. Так, в 2018 году компания только за первые полгода выкупила собственные акции на сумму $43,5 млрд, что подняло котировки бумаг Apple почти на 18%.

Российские «байбэковцы»

В России обратный выкуп не так популярен, как во многих других странах мира. Программы buyback реализует десять – двенадцать отечественных корпораций. Максимальную активность проявляют МТС, «Лукойл» и «НОВАТЭК».

Так, МТС начиная с 2016 года провела несколько байбэков. Трехлетняя программа выкупа акций была одобрена советом директоров компании в апреле 2016 года. Первые два раунда обратного выкупа состоялись в конце 2016 и начале 2017-го. Интересно, что на первом этапе, в 2016 году, объявленный МТС ценовой коридор не сильно заинтересовал инвесторов, поэтому в начале 2017-го компанией был анонсирован новый выкуп собственных акций. В сентябре 2017-го МТС объявил о начале очередного этапа программы buyback, который должен был продлиться до апреля 2019 года. В конце июня 2018 года совет директоров МТС одобрил новую программу по выкупу акций сроком на два года. Наконец, в апреле этого года, приобретя собственные акции на сумму 1 млрд рублей, МТС завершил buyback, и пока, как заявляют представители оператора сотовой связи, запуска новых программ обратного выкупа не планируется. Отметим, что по итогам проведенных байбэков МТС повысила нормы выплат на акцию. Также в 2018 году благодаря обратному выкупу котировки акции МТС хорошо поднялись, они продолжают демонстрировать привлекательные показатели и сегодня.

Хорошие результаты демонстрирует и реализующаяся уже несколько лет программа buyback нефтегазовой компании «НОВАТЭК». В июне 2012 года совет директоров компании одобрил старт программы выкупа обыкновенных акций на общую сумму до $600 млн. Изначально buyback крупнейшего независимого производителя природного газа в России был рассчитан на год, но с тех пор срок действия программы продлевался уже несколько раз. По состоянию на 28 мая 2019 года в рамках программы обратного выкупа «НОВАТЭК» выкупил 23,4 млн собственных акций. Стоимость бумаг в соответствии с последними котировками составляет около $480 млн. В мае этого года на фоне роста капитализации компания объявила об очередном продлении программы – на этот раз до 7 июня 2020 года. Объем выкупа сохраняется на том уровне – $600 млн в год. Динамика акций компании красноречиво свидетельствует о растущем тренде.

Нефтегазовый гигант «Лукойл» – один из самых активных «байбэковцев» на российском фондовом рынке. В начале 2018 года «Лукойл» заявил проведении buyback, а также намерении погасить большую часть казначейского пакета акций. 30 августа того же года стартовала программа обратного выкупа компании на сумму $3 млрд. Срок проведения – с 3 сентября 2018 по 30 декабря 2022. К 22 февраля текущего года приобретены 18,9 млн бумаг, стоимость покупки – $1,44 млрд. Полученные средства направляются на увеличение акционерной стоимости компании, что, в свою очередь, хорошо отражается на котировках акций нефтегазового гиганта. Главная цель же buyback «Лукойла» остается неизменной – повышение капитализации компании.

Любопытен пример розничной сети «Магнит», которая проводила процедуру buyback в первых числах апреля 2019 года. Тогда компания приобрела 164,7 тыс. бумаг. Максимальная стоимость за одну акцию составила 4 070 рублей. То есть «Магнит» выделил на выкуп примерно 670,4 млн руб. Однако цена пакета бумаг ретейлера оказалась несколько ниже – 606,9 млн руб. Приобретенные акции были направлены на выплату вознаграждения президенту компании Яну Дюннингу. Стоит отметить, что практика мотивации топ-менеджеров с помощью передачи им акций или опционов на покупку акций компании уже много лет крайне популярная за рубежом, и особенно в США, сейчас активно развивается и в России. Программы мотивации, благодаря которым сотрудники получают акции, запущены уже многими отечественными компаниями.

Можно, только осторожно

Программа обратного выкупа, безусловно, может стимулировать невероятную динамику котировок отдельной компании. Но долгосрочного роста спроса на акции после buyback не бывает – он останавливается, а дальше – либо откатывается к предыдущему уровню, либо замирает. Поэтому при принятии решения о запуске buyback лучше ставить краткосрочные цели. К примеру, о выгодной продаже компании.

Также, на мой взгляд, в ближайшее время не стоит ожидать от как от российских, так и от зарубежных корпораций серьезных вложений в реальные проекты. При нынешнем состоянии экономики они продолжат запускать программы buyback.

Инвесторам же посоветую воспринимать buyback как дивидендные выплаты, создающие дополнительный источник доходов и поддерживающие стоимость акций в случае непредсказуемых рыночных явлений. И помнить, что такие акции могут как принести прибыль, так и обернуться потерями.Б