На выборы — с низкой инфляцией

БОСС-политика | Сюжет месяца/Деловой климат
Текст | Дмитрий АЛЕКСАНДРОВ

В России достигнут рекордно низкий для постсоветских лет показатель инфляции.

Аналитик QBF Денис Иконников подчеркивает, что, хотя в 2016 году в России был достигнут рекордно низкий для постсоветского времени уровень инфляции по итогам года в 5,4%, однако в годовом выражении рекорд апреля 2012 года в 3,5% еще не побит. По итогам апреля 2017 года инфляция в России в годовом выражении снизилась до 4,1%.

«Замедление темпов роста цен объясняется низким потребительским спросом, — говорит Иконников. — В 2016 году потребительская активность уменьшилась на 5% г/г, а в апреле 2017 года — на рекордные 4,9% г/г. Данная ситуация наблюдается из-за снижения реальных располагаемых доходов населения в течение трех последних лет. Так, в 2016 году они упали на 5,9% г/г. Однако ситуация улучшается, и в марте 2017 года снижение составило 2,5% г/г. Уменьшение спроса населения объясняется также достаточно жесткой денежно-кредитной политикой, которая не позволяет занимать дешевые деньги».

Он отмечает, что председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина считает оптимальным держать спред между инфляцией и ключевой ставкой в 2,5–3 п.п., а по итогам апреля 2017 года спред составляет рекордные 5,15 п.п. Частично это объясняется тем, что регулятор обращает внимание на «народную» инфляцию, которая может быть существенно выше официальной, поскольку при подсчете инфляции Росстат берет потребительскую корзину из множества товаров в торговых точках по всей России.

Правда, потребитель в реальности не покупает все товары во всех торговых точках в связи с отсутствием возможности и банальным недостатком средств. Рядовой потребитель покупает ограниченный перечень товаров, цены на которые увеличиваются быстрее официальной инфляции, в связи с чем инфляционные ожидания потребителей выше.

«Несмотря на то что целевой уровень инфляции на 2017 год в 4% практически достигнут уже в апреле, дальнейшее снижение инфляции может быть ограничено, поскольку при падении инфляции ниже целевого уровня регулятор смягчит монетарную политику, чтобы вернуть инфляцию к целевым 4%», — резюмирует Иконников.

Доцент факультета финансов и банковского дела РАНХиГС Сергей Хестанов считает, что причина рекордно низкой инфляции в РФ — сочетание двух факторов: во-первых, жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ, во-вторых, длительное (с осени 2014 года) падение платежеспособного спроса.

«Именно это сочетание, — подчеркивает Хестанов, — и ведет к такой необычно низкой (для Российской Федерации) инфляции».

Главный аналитик «Телетрейд Групп» Олег Богданов отмечает, что, по прогнозам Минфина, к концу года инфляция в нашей стране опустится до 3,8%. По-прежнему основной фактор, определяющий падение инфляции, это укрепление рубля, вследствие чего опускаются цены на импортные товары и происходит снижение потребительской активности, спроса из-за уменьшения реальных доходов населения. Можно ожидать, что с оживлением экономики начнут расти доходы населения, и это стабилизирует инфляционные показатели.

Инфляция в историческом контексте

Аналитик Forex Optimum Иван Капустянский уточняет, что главное отличие инфляционных процессов 90-х годов и настоящего времени заключается в их природе. В 90-е годы это была инфляция, связанная с дефицитом товаров и услуг на рынке.

«Государство, — говорит эксперт, — не могло обеспечить быстрое восстановление производства, и, соответственно, почти все товары поступали из-за рубежа. Одновременно с этим процесс сопровождался резким ростом дефицита платежного баланса страны, дефицитом бюджета и, конечно, резким снижением национальной валюты по отношению к доллару. Сейчас ситуация иная. Инфляционные процессы связаны в первую очередь с потреблением, поэтому инфляционными процессами ЦБ РФ может управлять достаточно ювелирно, ограничивая ликвидность и доступ до кредитных ресурсов путем изменения ключевой процентной ставки. Кроме этого, фактором снижения спроса остается высокая закредитованность граждан России».

«Волею судеб новая Россия после развала Советского Союза столкнулась с родовыми проблемами последнего, что выражалось в тяжелом экономическом наследии, — напоминает валютный стратег Global FX Сергей Костенко. — Новое правительство и первый президент РФ Борис Ельцин приняли решение о начале новой экономической политики, которая в целом основывалась на принципах «шоковой терапии», сопровождавшейся отпуском цен на товары и услуги в свободное плавание. Это, конечно, привело к росту розничных и оптовых цен и высокому уровню инфляции».

В последний год существования СССР (1991), по данным государственной статистики, инфляция составляла 160,4% в годовом выражении, при этом ставка рефинансирования находилась на уровне в 25,0%. В первый год начала «реформ» (1992) инфляция подскочила до 2508,8%, а ставка рефинансирования была поднята до 80%.

Позже, отмечает Костенко, в первые постсоветские годы инфляция снижалась, также понижалась и ставка рефинансирования.

В 2016 году после принятых радикальных мер по усмирению инфляции и фактическому таргетированию курса рубля в целях создания тепличных условий иностранным инвесторам для игры в кэрри-трейд на государственных облигациях федерального займа, которые позволили привлечь значительные объемы «горячих» спекулятивных средств для решения проблем госбюджета, инфляционный тренд уверенно пошел вниз. Правда, следует признать, что подавление инфляции сопровождалось сжатием денежной массы и на фоне предшествующей девальвации национальной валюты по отношению к доллару и евро фактически более чем в два раза, а также сохраняющимися сильными инфляционными ожиданиями как у населения, так и в предпринимательском сообществе.

«Фактически искусственное повышение курса рубля, — говорит Костенко, — на волне предпринятых мер по ограничению спроса на валюту на внутренней валютной бирже, внебиржевое предоставление валютной ликвидности в виде валютного репо коммерческим банкам, а также обязательные продажи части валютной выручки экспортерами и падение спроса на валюту у импортеров вслед за снижением спроса у населения на импорт не привело к снижению цен на потребительские товары. По сути, получилось так. Цены на ряд товаров, в которых высока импортная составляющая, выросли с конца 2014 по 2016 год и зафиксировались примерно на этих уровнях, не желая снижаться вслед за укреплением рубля».

Попытки ЦБ РФ снизить инфляционные ожидания, утверждает он, пока не достигли успеха, а вот высокая основная процентная ставка в 9,25% при инфляционной цели в 4,0% по-прежнему привлекательна для спекулянтов. Для реального сектора экономики она остается непосильной. В результате при всей риторике некоторых членов Правительства РФ о том, что ставки будут снижаться для стимулирования экономики, этого пока не происходит.

«Складывается впечатление, — подчеркивает эксперт, — что, находясь в сложной финансовой ситуации, власти сделали выбор в пользу привлечения “горячих” спекулятивных инвестиций, а не создания хороших условий для реального сектора экономики, который не задействован в сырьевой экспортной сфере».

Механизм торможения

Аналитик социальной сети для инвесторов eToro в России и СНГ Михаил Мащенко замечает: «Необходимо понимать, что данный рекорд был достигнут благодаря искусственному сдерживанию потребления населения со стороны ЦБ, сокращению расходов из бюджета и жесткой кредитно-денежной политике, из-за которой ставки по кредиту были слишком высоки. В настоящее время наблюдается улучшение в экономике страны, и крайне важно не сдерживать его высокой ключевой ставкой, а наоборот, задействовать самый главный инструмент из всех возможных — спрос граждан на товары и услуги».

Председатель правления Риабанка Борис Липкин считает, что работает кудринская модель сдерживания денежной массы. Формируются различные фонды, куда откладываются излишки ликвидности. Столыпинский клуб предлагает напечатать несколько триллионов рублей, с тем чтобы оживить кредитование и подстегнуть экономический рост. Хотя власти, конечно, понимают, что выиграть выборы с гиперинфляцией, к которой, очевидно, приведут такие предложения, не получится.